上市傳聞醞釀了 3 年有餘，6 月 11 日早間，滴滴終於遞交招股書，啟動赴美 IPO。

據招股書顯示，滴滴的股票程式碼為“DIDI”，高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔任承銷商。

自成立以來，滴滴已經經歷了 22 輪融資，總融資額近 800 億元人民幣，是當之無愧的融資能手。

但從業績上來看，滴滴網約車看似體量龐大，但僅有 3.1% 的微利；國際化業務仍在虧損，且因疫情存在較大變數；貨運、社群團購等新業務剛上馬，還是“燒錢”機器，盈利遙遙無期。

業績拆解：虧損仍是主旋律

先來看業績情況。2018 年 - 2020 年，滴滴的營收分別為 1353 億元、1548 億元和 1417 億元。今年一季度，滴滴的營收為 422 億元。

從上述數字中可以看出，過去三年，滴滴的營收增長並不明顯，受 2020 年新冠疫情等因素的影響，整體營收還出現了小幅下降。不過，疫情造成的影響在去年下半年得以緩解。招股書顯示，去年下半年，滴滴中國出行業務的交易總額為 1216 億元人民幣，比上半年增長了 80.3%，比 2019 年下半年增長 12.2%。

另外，虧損仍是滴滴的主旋律。三年以來，滴滴淨虧損分別為 150 億元、97 億元和 106 億元，調整後的息稅前利潤（non-GAAP）為虧損 86 億元、28 億元和 84 億元。今年一季度，因分拆橙心優選獲得 91 億元未確認收益及 33 億元的投資收益，導致投資收益達到 123.6 億元，滴滴扭虧，淨利潤達到 55 億元，調整後為虧損 55 億元。

分業務來看，滴滴收入主要來源主要分為三類，分別是中國出行業務（中國網約車、計程車、代駕和順風車等業務）、國際業務（國際出行和外賣等業務）和其他業務（共享單車和電單車、車服、貨運、自動駕駛和金融服務等業務）。

2020 年，這三類收入分別是 1336 億元、23 億元和 58 億元，其中，中國出行業務是最主要的收入來源，中國出行業務的收入佔總收入的比例高達 94.3%。

在各項支出中，營業成本佔據了較大比例，主要為支付給司機的佣金、補貼等。三年間，滴滴的毛利率分別為 5.5%、9.8% 和 11.2%，呈現逐年上升趨勢。

而在各項費用中，市場與營銷費用佔比最高，去年總額達到 111.4 億元，佔總營收的 7.86%。其次是一般及行政費用，約為 75.5 億元，佔總營收的 5.33%。

儘管截至去年年底，滴滴在全球共 15914 名全職員工，其中研發員工 7110 名，研發員工佔比高達 44.7%，但滴滴花在技術及研發的相關費用的比例並不是最高的：去年為 63.2 億元，佔總營收的 4.46%。最後是運營及支援費用 47.0 億元，約佔營收的 3.32%。

運營情況上，在截至 2021 年 3 月 31 日的 12 個月內，滴滴已經在全球 15 個國家、4000 餘個城市和城鎮開展業務。全平臺總交易額為 3410 億元，其中，滴滴核心平臺 GTV（指中國出行和國際市場的 GTV）達到 2442 億元。除社群團購外的全部業務日均單量達到 4100 萬單，年度活躍使用者量達到 4.93 億，年度活躍司機數量為 1500 萬。

不過，目前的進度對比去年 3 月滴滴釋出的“0188”計劃仍有距離。“0188”計劃表明，滴滴將在 2020-2022 年這三年間，每天服務超過一億單、國內全出行滲透率超過 8%、全球服務使用者 MAU 超 8 億。

更令人擔憂的是，在滴滴的“主戰場”中國市場上，訂單數量呈現出了逐年下降的趨勢，客單價也未有明顯提升。

滴滴在中國市場上的訂單數量從 2018 年的 87.9 億單下降到 2019 年的 86.7 億單再到 77.5 億單。不過，這種趨勢也有業務調整和大環境的因素。2019 年，滴滴下線了順風車業務，2020 年新冠疫情下，人們出門頻率降低，滴滴也暫停了跨城訂單和拼車等業務。客單價上，三年間分別為 23.3 元，23.3 元和 24.4 元。

不過，滴滴在中國出行市場上實現了盈利：2019 年實現調整的息稅前利潤 38.4 億元人民幣，2020 年 39.6 億元人民幣，2021 年一季度 36.2 億元人民幣。

抽傭迷局：網約車利潤率僅 3.1%

2018 年順風車事件發生後，外界對於滴滴的討論甚囂塵上，除了安全措施不足外，對於滴滴盈利問題的質疑最為尖銳。

就在大家以為滴滴賺得“盆滿缽滿”時，有媒體爆料稱滴滴在“2018 年全年虧損達到 109 億元，司機補貼達到 113 億元”、“創業 6 年合計虧損已超 400 億元”。

進入 2020 年，關於滴滴高抽傭率的討論熱度居高不下，有司機稱部分訂單的抽傭比例甚至達到 30% 以上。對此，滴滴發表宣告稱：這類“極端抽成訂單”的比例在去年是 2.7%，現在已經降低到 0.03%，下一步會讓這個數字繼續下降直至完全杜絕。如今，滴滴已經上線透明賬單功能，司機可檢視近 7 日訂單的資金流向。

其實，關於網約車業務的抽傭情況，從招股書中可以窺見一二。

先看整體。招股書顯示，2018 年至 2021 年一季度，來自全球的司機在滴滴平臺上的收入超過 6000 億元。中國市場上，2020 年全年的網約車業務中，司機獲得的收益和激勵總額達到 1174 億元。

在招股書中，滴滴詳細列出了 2020 年滴滴在中國出行市場上的財務狀況。

去年，滴滴在國內出行市場總交易額為 1890 億元，其中來自網約車業務（不包括計程車、專車、順風車等）的交易額為 1486 億元。

除去花在消費者補貼、道路通行費等方面的費用，滴滴總收入為 1336 億元。其中，1105 億元被用作司機收益，佔收入的 82%；69 億元被用作司機激勵，佔收入的 5.2%，兩者合計佔滴滴總收入的 87.9%，約佔網約車總交易額的 79%，與滴滴此前公佈的抽成情況一致。

此前在 5 月 7 日，滴滴網約車釋出關於“抽成”的說明稱，2020 年，滴滴網約車司機收入佔乘客應付總額的 79.1%。剩下 20.9% 中，10.9% 為乘客補貼優惠，6.9% 為企業經營成本（技術研發、伺服器、安全保障、客服、人力、線下運營等）及納稅和支付手續費等，3.1% 為網約車業務淨利潤。

總體來看，剔除司機收益和司乘補貼等，滴滴在網約車業務上可獲得 162 億元進賬，除去 122 億元的運營費用，滴滴在網約車業務上的息稅攤銷前利潤達到 40 億元，利潤率約為 3.1%。

滴滴不願只是網約車

營收增長緩慢，國內網約車微利，讓滴滴不得不尋找下一個增長點。

2018 年，滴滴開始了國際化擴張，試圖將在中國市場上的經驗複製到全球，並首批進入巴西、墨西哥、澳大利亞和日本等國家。招股書資料顯示，目前滴滴已經在全球 15 個國家展開業務。

但在中國本土網約車僅是微利的情況，國際化業務做到盈利的難度可想而知，尤其是在國外新冠疫情仍存在較大變數的背景下。從 2018 年開始到今年一季度，滴滴在國際業務上的虧損已累計超過 100 億元。

但一個問題是，共享單車和電單車、車服、貨運、自動駕駛和金融服務等一系列新業務在去年僅為滴滴帶來 57.6 億元的收入，但同時卻帶來了超過 88 億元的虧損，是網約車利潤的 2 倍有餘。

到了今年，虧損更是進一步擴大。今年一季度，僅單季度的新業務虧損就達到了 80.8 億元。2018 年到 2021 年一季度，滴滴在新業務的虧損已經合計超過 260 億元。

值得注意的是，這些新業務都在今年上半年完成了獨立分拆和融資。

去年，青桔啟動 A 輪融資，軟銀和部分其他投資者投資 1.34 億美元、滴滴投資 7.5 億美元；今年年初，青桔再次啟動 B 輪融資，其中外部投資者出資 1.66 億美元，滴滴認購了 3 億美元股權融資份額和 1 億美元可轉換票據。目前青桔估值 19 億美元，滴滴持有 88.3%；

今年一季度，滴滴貨運 A 輪融資獲得 15 億美元，最新估值為 28 億美元，目前滴滴持股 57.6%；

滴滴旗下的自動駕駛公司完成了 15 億美元 A 輪融資，估值已經達到 34 億美元，滴滴持股比例在 70.4%。

橙心優選在今年 3 月進行了 A1 和 A2 輪融資，其中，A1 輪軟銀願景基金注資 9 億美元、其餘部分外部投資者注資 1 億美元；A2 輪由管理層注資約 2 億美元，融資完成後滴滴所佔權益降至 32.8%，不再並表。不過，A2 輪中橙心優選向滴滴發行了 30 億美元的可轉債，滴滴有權在可轉債到期日前將債券轉換為股票，並重新成為橙心優選控股股東。

儘管這些新業務都處在虧損之中，但從募資用途上不難看出滴滴對國際化和新業務的重視程度：30% 的募資金額用於擴大中國以外國際市場的業務；30% 的募資金額用於提升包括共享出行、電動汽車和自動駕駛在內的技術能力；剩下的約 20% 將用於推出新產品和拓展現有產品品類以持續提升使用者體驗。

如今，滴滴上市程序已經開啟，但等待這些新業務成長為網約車之外下一個“王牌”，還需要更多時間。