（原標題：螞蟻金服、猿輔導、柔宇，這些獨角獸的估值都是靠什麼撐起來的？）

不久前，新經濟行業資料探勘和分析機構艾媒諮詢 iiMedia Research 釋出了《2020 中國新經濟獨角獸 200 強榜單》，榜單中評選了國內超過 10 億美元的未上市企業，入選企業的成立時間均在 1.5 年以上 10 年以下，且須擁有突出的技術實力，強大的產業優勢和巨大的發展潛力。

在這份榜單中，螞蟻金服、位元組跳動、阿里雲位居前三，估值分別為 1500 億美元、1300 億美元和 700 億美元；小桔科技、菜鳥網路等 8 家企業緊隨其後，估值均在 200 億美元以上；大疆創新、商湯科技、柔宇科技也均憑藉 60 億美元以上的估值登上了榜單。

有人不禁會問，在這些獨角獸企業天價估值的背後，到底是靠什麼來支撐的呢？企業的綜合實力是否真的匹配其估值？今天筆者就來帶大家探尋一番。由於此次榜單涵蓋金融科技、文化娛樂、硬體裝置等各行各業，我們就從其中選出幾個代表行業的獨角獸企業，分別來分析下它們超高估值背後的支撐。

金融巨鱷——螞蟻金服

螞蟻金服作為榜首，1500 多億美元的估值確實非常誇張。在這個天價的背後，其實是場景與支付、科技服務和數字金融三大業務聯動的結果。要想探尋這三方是如何彼此配合支撐，我們不妨從它們引流、變現與賦能的邏輯下手分析。

首先，場景與支付是螞蟻金服的業務起點也是流量的入口，完善佈局具有重要意義。近年，螞蟻金服對外投資 50 多筆，涉及 9 大行業，並在全球佈局電子錢包 10 個，全球支付使用者數達到 12 億。完善場景生態，深度繫結客戶，對 “入口”的投入，讓螞蟻金服實現了業務引流及資料沉澱。

此外，數字金融也是螞蟻變現的重要手段，在獲得全牌照金融佈局後，螞蟻金服投資了垂直性支付企業和財富管理等全產業鏈。近年來，螞蟻與商業銀行、保險機構、資管機構協同合作，使業務進入收穫期，融資業務為收入做出重要貢獻。

當場景與支付、數字金融搭建完善之後，科技服務成為了推動螞蟻市值高速增長的助燃劑。螞蟻近年協同阿里，在區塊鏈和分散式技術上建立了多領域的解決方案，構建了穩定的核心盈利模式。通過科技服務，螞蟻不但可以對外輸出技術，還能通過外部技術反饋來使數字金融、場景支付業務體系更加完善，形成完整、正向的產業增速閉環，獨特的商業模式很難被外界模仿。

教育先鋒——猿輔導

作為榜單中少有的教育培訓領域獨角獸，猿輔導成立僅 8 年，估值就達 80 多億美元。成立至今，猿輔導使用者數量就突破了 4 億，旗下擁有猿輔導、猿題庫、小猿搜題等多款線上教育產品，在北京、武漢、南京、西安等 11 個城市建立了教學中心和分支機構，員工數量超過 15000 人，增速不可謂不驚人。

市面上的 K12 線上教育企業並不少，但偏偏為何猿輔導成為了最耀眼那顆星？事實上，猿輔導的成功離不開監管政策、線下開拓、平臺優勢等多方因素的加持。過往幾年，頭部機構在三四線直接開立分支機構顯得比較謹慎，5 家在三線及以下城市的教學中心佔比低於 15%，新東方為 6.34%，好未來僅為 1.35%。

對於 K12 課外培訓機構來說低線城市教育水平相對落後，一線城市的教研內容很難直接在低線複製使用，因此本地化的教學內容和稀缺的優質師資是市場下沉時需要解決的進入壁壘。

而猿輔導的優勢在於專攻 K12 階段的課程輔導內容，且依託小猿搜題、猿題庫等具有大量使用者資料，非常有利於針對三線及以下城市的使用者進行教學研究，並開設有針對性的課程，這是它對比新東方、好未來等對手機構所獨具的優勢。完善的使用者體驗是學生和家長選擇猿輔導的重要原因，也是猿輔導持續發展下去的核心生命力。

硬體科技——柔宇科技

最後來看硬體科技領域，在這個領域一枝獨秀的，是憑藉全球首款可摺疊屏手機 FlexPai 而被人熟知的柔宇科技。其實這已經不是柔宇第一次出現在中國獨角獸榜單中了，早在 2016 年，柔宇科技就憑藉 30 億美元的估值排在了《2016 年中國獨角獸企業榜單》第 26 位。在隨後 3 年裡，柔宇更是接連躋身中國獨角獸榜單，領跑了中國智慧硬體製造行業。

一家硬體裝置公司能達到如此估值，必然有非同尋常的技術創新作為支撐。

沒錯，對於科技製造領域來說，“自主技術”這四個字就是命門。柔宇作為國內最早涉足柔性面板技術的企業，自然也深知核心技術的重要性。在世界柔性屏領域，核心技術多年來一直被三星捏在手裡，不論是技術標準的制定、核心技術專利、還是關鍵製程裝置及先進製造工藝，甚至核心原材料，全都受制於人。

為了擺脫受制於人的困境，柔宇科技自主開發了 ULT-NSSP（超低溫非矽製程整合技術）技術，至此徹底將 “自主可控”四個字掌握在了自己手中。據悉，柔宇的 ULT-NSSP 採用了與三星的 LTPS 完全不同的技術路線，從上游技術到加工生產等所有核心環節的全部技術全是柔宇原創並且獨立掌控，相應的產品線也是由柔宇自主設計、研發與製造。

相比於三星的 LTPS 超低溫多晶矽技術，柔宇 ULT-NSSP 超低溫非矽技術採用了完全不同的核心材料，放棄了需要高溫加熱的矽元素，這能讓柔宇工藝流程對所需要的環境要求大為降低，LTPS 高溫條件下出現的材料和工藝的不穩定性迎刃而解。此外，ULT-NSSP 技術還採用非矽材料體系，完美避開了矽基面板的硬度限制，大幅降低了製造成本，柔性屏的良率、彎折可靠性、顯示效能均得到了大幅提升，比起 LTPS 技術有著諸多技術領先。

2018 年，柔宇實現了全柔性屏的規模量產，1 期 8 寸每年產能為 280 萬片，2 期產線預計 8 寸全柔性屏產能將達到每年 880 萬片。並且在不考慮良率的情況下，柔宇的產能均可達到業界平均水平 1.4 倍以上。具備大規模生產能力，加上全柔性屏的效能優勢，使其成為了最佳的全柔性屏國產替代品。

不難看出，柔宇的成功和上面三個企業都不太相同，它既沒有螞蟻那樣龐大複雜的金融體系支援，也沒有猿輔導那樣多點開花的教育產業鋪墊，在柔宇這 60 億美元估值的背後，更多都是柔宇人靠著自主創新的科研實力一步一步堆砌起來的。

柔宇連續 5 年入圍獨角獸榜單，不僅僅展現了我國在 OLED 產業技術路線和新一代柔性電子產業技術的原始創新與自主可控，更是讓中國半導體行業看到了新的希望與曙光。在中國外交貿易被美國打壓制裁的今天，這些估值不僅僅是一個數字，它背後所代表的行業意義，必將給更多深陷泥潭的中國製造業以信心和勇氣。