1 月 14 日訊息，國內基帶晶片製造商翱捷科技股份有限公司（簡稱“翱捷科技”）以 164.54 元 / 每股登陸科創板。

翱捷科技開盤價為 130 元 / 股，隨後股價一路下跌，盤中跌超 30%，截至芯東西 10 點 01 分成文，翱捷科技股價 109.70 元，跌幅 33.33%，總市值 458.88 億元。

作為手機的“心臟”，基帶晶片是決定通訊質量和速度的關鍵。因技術門檻極高，全球範圍內，僅有半導體巨頭高通、海思半導體、聯發科、紫光展銳、翱捷科技等具備對外銷售商用多模蜂窩基帶晶片的能力。

翱捷科技成立於 2015 年，由資深通訊晶片行業“老兵”、前銳迪科（RDA）創始人戴保家創辦。

這家專精特新“小巨人”企業，既是極少數掌握全制式蜂窩基帶晶片設計及供貨能力的國內企業之一，也是頗具競爭力的國內非蜂窩物聯網晶片提供商，阿里、小米均為其股東。

翱捷科技主攻蜂窩基帶晶片、非蜂窩物聯網晶片、AI 晶片三類晶片產品，目前已量產超過 25 顆商用晶片，並進入國家大型電網企業、中興通訊、360、TP-Link 等企業的供應鏈體系。

近三年，翱捷科技的研發投入金額佔營收的 202.74%，累計投入 32.32 億元，該公司已經量產超過 25 顆全新晶片，蜂窩基帶晶片產品銷量累計超過 8000 萬套，非蜂窩物聯網晶片產品銷量累計超過 4000 萬顆。

▲ 翱捷科技的主要業務及產品佈局

翱捷科技此次發行募集資金 23.8 億元，本次募集資金主要圍繞主營業務開展，分別為新型通訊晶片設計、智慧 IPC 晶片設計專案、多種無線協議融合、多場域下高精度導航定位整體解決方案及平臺專案、研發中心建設及補充流動資金。

▲ 募集資金投資專案

一、營收年複合增長率超 200%，虧損超 35 億元

根據招股書，翱捷科技的營業收入在 2020 年有較大波動，一定程度上受其股份支付費用影響。該公司主要從事基帶晶片的設計、研發，並提供 SoC 晶片定製服務以及半導體 IP 授權業務。

2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年上半年，翱捷科技的營業收入分別為 1.15 億元、3.98 億元、10.81 億元、8.79 億元。從 2018 年到 2020 年，翱捷科技營業收入的年複合增長率達 206.07%。

▲ 翱捷科技營收、淨利潤、研發開支

2017 年，翱捷科技收購美國半導體廠商 Marvell 的移動無線通訊業務後，不斷研發數款新型蜂窩基帶晶片產品及覆蓋多協議的非蜂窩物聯網晶片產品，成為國內少數掌握全制式、多協議無線通訊技術的晶片設計企業，並且到 2020 年，新研發的產品被國家大型電網企業、中興通訊、360、TP-Link、美的等企業使用，因此 2020 年該公司的營業收入從 3.98 億元快速上漲至 10.81 億元。

2018 年至 2021 年上半年，翱捷科技的淨利潤分別為-5.37 億元、-5.84 億元、-23.27 億元、-3.72 億元。翱捷科技所處的無線通訊晶片設計行業，與其他行業的晶片研發過程相比，5G 等先進蜂窩基帶晶片研發資金投入較大，該公司尚未實現盈利。2020 年淨利潤變動較大的原因是股份支付費用 17.67 億元，減少了當期的淨利潤。

2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年上半年，翱捷科技的研發費用分別為 5.24 億元、5.97 億元、21.11 億元、4.56 億元。2020 年的研發費用包含 13.64 億元股份，因此其研發費用高於其他年份。

翱捷科技主營業務在 2018 年至 2021 年上半年的毛利率分別為 33.10%、18.08%、23.86%、18.29%，與可比上市公司相比，其毛利率低於市場平均水平。

▲ 可比上市公司毛利率對比

總體來看，可比上市公司中，高通、聯發科屬於行業龍頭，客戶基礎、技術儲備都具有優勢；樂鑫科技成立時間較早，智慧家居、智慧可穿戴裝置等產品已經實現產業化。其餘可比上市公司未獲得完整毛利率資料，因此比較意義較小。

報告期內，翱捷科技銷售收入主要來自境外銷售，境外銷售收入佔主營業務收入比例分別為 90.11%、69.29%、80.42% 和 79.73%。

▲ 翱捷科技境內外收入佔比

翱捷科技的產品主要應用於境內市場，境外收入主要來源於晶片產品直銷客戶 U-Blox AG 和 Hitachi。

二、與海康威視等合作，晶片產品配套出售

翱捷科技的主營業務是全制式蜂窩基帶晶片和多協議非蜂窩物聯網晶片、超大規模高速 SoC 晶片定製及半導體 IP 授權服務。目前，該公司已經形成了提供晶片產品、晶片定製及半導體 IP 授權三大產品、服務的模式。

▲ 翱捷科技的主要業務

無線通訊網路根據其組網方式的不同，主要分為蜂窩移動通訊系統、非蜂窩網路移動通訊系統。同樣，翱捷科技的主要產品也分為支援蜂窩移動通訊系統的蜂窩基帶晶片、支援非蜂窩移動通訊系統的非蜂窩物聯網晶片兩個類別。

該公司的主營業務中，2018 年至 2021 年上半年晶片產品營收為 91.81%、99.70%、81.83%、88.07%。2020 年之後，翱捷科技開始增加晶片定製業務，並加大對晶片定製業務和半導體 IP 授權服務的投入，導致 2020 年至 2021 年上半年這兩項業務的收入有所增加。

翱捷科技的主要產品類別包括蜂窩基帶晶片、非蜂窩物聯網晶片、AI 晶片產品。

▲ 翱捷科技主要產品類別及研發程序

2018 年至 2021 年上半年翱捷科技晶片產品中，基帶晶片收入佔比較高，分別為 90.13%、94.39%、54.93%、57.11%，主要原因是 2020 年後非蜂窩物聯網晶片在智慧物聯網市場實現大規模銷售，收入佔比提升。

▲ 翱捷科技主要產品收入結構

1、蜂窩基帶晶片

翱捷科技的蜂窩基帶晶片產品均為自主研發，且採用主晶片 + 配套晶片的形式銷售，基帶晶片作為主晶片，同時配套射頻晶片及電源管理晶片，部分產品還會增加儲存晶片及功率放大晶片（PA）等。

在移動智慧終端晶片領域，翱捷科技的 ASR3601 晶片已經運用到功能機、智慧可穿戴手錶中，可外接顯示、相機等多媒體功能。不過其移動智慧終端晶片尚未應用於智慧手機中。

2、非蜂窩物聯網晶片

在非蜂窩物聯網晶片產品中，翱捷科技已完成對 WiFi、藍芽、LoRa 及基於北斗導航（BDS）/GPS/ Glonass / Galileo 技術的全球定位導航晶片的產品佈局。這些產品的銷售方式與蜂窩基帶晶片不同，採用“單晶片”方式。

3、AI 晶片

除去無線通訊網路，翱捷科技在人工智慧領域也加大了投資，結合已有的自研多媒體 IP 技術儲備和人工智慧晶片架構技術研發人工智慧晶片，啟動首款智慧 IPC 晶片專案並已完成工程流片，與海康威視等廠商展開推廣合作。

4、晶片定製及半導體 IPO 授權

翱捷科技超大規模高速 SoC 晶片定製是根據客戶的需求，設計專門定製化的晶片。這一業務的主要客戶包括人工智慧演算法企業、網際網路企業、大資料企業、汽車製造企業等。該公司已為全球領先的人工智慧平臺客戶 S、登臨科技、美國 Moffett 等數家知名人工智慧技術企業、國家電網控制的智芯微及儲存廠商深圳大普微電子科技有限公司提供了晶片定製服務。

該公司還儲備了大量的自研 IP，與國內手機廠商 OPPO、小米就 ISP 授權達成合作。未來，半導體 IP 授權屬於半導體設計的上游，該公司在蜂窩晶片上積累的其他 IP 技術如射頻技術和高速介面等也將實現 IP 授權收入。

三、研發投入超 30 億元，5G 晶片尚未落地

2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年上半年，翱捷科技的研發投入分別為 5.24 億元、5.97 億元、21.11 億元和 4.56 億元，其中 2020 年包含股份支付 13.64 億元，扣除股份支付後研發費用佔營業收入比例分別為 454.45%、149.96%、69.09% 和 51.87%。

▲ 翱捷科技研發投入佔營收比例

2018 年研發投入佔比較高，主要是因為公司處於佈局、技術階段，收入規模不大，導致研發費用率較高。2019 年至 2021 年上半年，隨著研發成果的不斷產業化，營業收入實現快速增長，研發費用率逐步下降。

截至 2021 年 6 月 30 日，翱捷科技的研發人員佔總人數的 89.55%，共 874 人，核心技術人員有 3 名，包括翱捷科技董事、副總經理趙錫凱和鄧俊雄以及研發總監陳建球，都曾在半導體相關企業從事晶片開發，其中趙錫凱和鄧俊雄都曾任職於 Marvell。

2017 年，翱捷科技收購 Marvell，同時吸納了 133 名來自於 Marvell 的研發人員，截至報告期末僅 13 人離職。

在 Marvell 原有的技術、產品基礎上，翱捷科技成功開發了其所不具有的射頻基帶一體化技術及 Cat1 基帶晶片，並將射頻基帶一體化技術運用到更高速率的 Cat4 基帶晶片中。

翱捷科技在基帶晶片技術方面已擁有成熟的多網路制式晶片設計技術、超大規模數模混合積體電路設計技術和基帶射頻晶片一體化技術，同時掌握 5G 全制式蜂窩基帶晶片設計能力的平臺型企業。

在 5G 通訊領域，翱捷科技實現了軟硬體結合的全模全頻段搜網技術，自主研發設計基帶與射頻間的超高速數字介面，保證晶片內部的資料傳輸速率及穩定性，成為國內少數具備 5G 通訊晶片研發能力的企業。

不過目前翱捷科技銷售的蜂窩產品為 2G-4G 產品，首款 5G 晶片正處於進一步除錯過程中。蜂窩基帶晶片領域的其他企業高通、華為海思、聯發科、紫光展銳均已有商業化 5G 產品，其產品同時支援 5G 及 5G 以下多個通訊制式，因此翱捷科技的 5G 技術在產品成熟度上與這些企業存在差距。

▲ 可比企業 5G 技術研發成熟度

相比於行業內的其他產品，翱捷科技產品的優勢在於，在蜂窩晶片低功耗設計領域，通過高度整合的基帶射頻電路和精細的軟硬體聯合優化，其蜂窩產品功耗優於業界主流水平。以 LTE Cat1 產品為例，VoLTE 場景實際測試功耗為 48mA，遠低於按照中國移動 LTE 產品入庫規定的 140mA 測試標準。

截至報告期末，翱捷科技擁有 11 項核心技術、119 項專利、59 項積體電路布圖設計和 14 項計算機軟體著作權。

▲ 翱捷科技核心技術

2019 年，翱捷科技將研發重心轉移至 5G 技術，待 5G 技術成熟後再推出 5G 智慧手機晶片，立項了商用 5G 增強移動寬頻終端晶片平臺、5G 智慧終端中頻段基帶晶片和射頻晶片開發兩個大型專案。2020 年，翱捷科技還新增了 IPC 晶片及 WiFi 6 等技術的研發。

翱捷科技的快速發展同樣離不開其收購佈局，2015 年至 2019 年，該公司展開 4 次收購，通過整合相關技術、團隊以完成原始技術積累。其中，翱捷科技的收購佈局中最受關注的是 2017 年收購 Marvell 的移動無線通訊業務。

四、買斷式經銷比例上升，臺積電採購比例近一半

翱捷科技的晶片產品銷售分為直銷、買斷式經銷以及代理式經銷三種模式，晶片定製與 IP 授權服務均為直銷模式。

經銷模式是晶片設計行業普遍採用的銷售模式，晶片應用場景較多，採用經銷模式能夠提高交易效率，降低企業銷售運營成本。在面對少量戰略或定製化要求較高的客戶時，為滿足該類客戶需求、提高響應速度，翱捷科技也會採取直銷的模式。

▲ 翱捷科技產品銷售模式營收佔比

在經銷模式下，翱捷科技的銷售模式分為買斷式經銷和代理式經銷，以代理式經銷為主。報告期初，翱捷科技主要通過境外代理商進行晶片產品銷售，隨後，該公司逐步開始與境內經銷商進行合作，採用買斷式經銷的模式。隨著境內晶片產品的銷售規模擴大，翱捷科技產品買斷式經銷的比例有所上升。

▲ 翱捷科技不同銷售模式下不同產品營收佔比

報告期內，翱捷科技前五大客戶銷售收入佔當期營業收入的比例依次為 97.28%、95.61%、80.55%、83.98%。前五大客戶中，唯時信的銷售金額增長幅度較大，該客戶增長主要來源於其對應的終端客戶移遠通訊需求的大幅增長。

值得一提的是，前五大客戶中的客戶 S 是翱捷科技大股東阿里參股的企業，翱捷科技為客戶 S 定製的超大規模晶片已量產。

▲ 翱捷科技的前五大客戶

晶片產品主要採購的原材料為晶圓和封裝測試服務。2018 年至 2021 年上半年，翱捷科技向前五大供應商採購比例分別為 92.89%、84.66%、80.42%、79.23%。

前五大供應商中臺積電的集中度較高，翱捷科技報告期內向臺積電採購晶圓佔採購總額比例分別為 17.91%、30.07%、47.16% 及 39.90%，主要原因是已經大規模量產的晶片確定晶圓廠後一般不會更換。

▲ 翱捷科技的前五大供應商

根據 IC Insight 資料統計，至 2024 年我國晶圓代工廠產業和封測產業自給率將達到 25% 和 47%，本土高工藝水平的晶圓製造廠商和封裝測試廠商的快速發展使得境外供應商具有一定可替代性，目前翱捷科技已完成評估並匯入多家境內合格供應商。

五、董事長直接持股 9.36%，第一大股東為阿里

報告期內，翱捷科技擁有 3 家境外控股子公司香港智多芯電子科技有限公司、ASR Microelectronics International、ASR Microelectronics S.r.l.和 4 家境內控股子公司江蘇智多芯電子科技有限公司、智擎資訊系統（上海）有限公司、翱捷科技（深圳）有限公司、翱捷智慧科技 (上海) 有限公司。

翱捷科技董事長、總經理戴保家直接持有公司 9.36% 的股份，並通過其控制的公司員工持股平臺寧波捷芯、GreatASR1 Limited、GreatASR2 Limited 合計控制公司 24.36% 的表決權，為實際控制人。翱捷科技沒有控股股東。

除實際控制人以外，持股 5% 以上的股東有 5 個，分別為阿里網路持股 17.15%、寧波捷芯持股 10.10%、萬容紅土持股 6.13%、新星紐士達持股 5.88%、義烏和諧持股 5.61%。

翱捷科技的國有股份包括新星紐士達、浦東新產投、張江科投、上海科投，共持股 9.04%。外資持股股東有 9 個，包括戴保家、香港紫藤、冠盈集團、晶片聯合（香港）等共持股 22.77%。

▲ 翱捷科技股權結構圖

翱捷科技創始人戴保家的工作經歷都圍繞著半導體行業。在這個領域，戴保家有超 20 年的從業經驗。早在 2001 年，戴保家就作為聯合創始人創立了矽谷線性功率放大器開發商 USI 公司，2004 年又成立中國 IC 設計公司銳迪科，銳迪科是當時國內領先的全系列數字及射頻產品的積體電路供應商，後被紫光集團收購。

▲ 翱捷科技創始人戴保家

翱捷科技的董事會成員共 9 名，其中獨立董事 3 名。

▲ 翱捷科技董事會成員名單

2018 年至 2021 年上半年，翱捷科技董事、監事、高階管理人員及核心技術人員薪酬總額如下：

報告期內，翱捷科技的淨利潤為負，因此無法計算佔利潤總額的比重。

結語：翱捷科技上市或促進研發成果轉化

蜂窩技術從 1G 發展到 5G，基帶晶片領域的玩家也發生了較大變化。資料分析機構 Statista 的報告顯示，2020 年全球基帶晶片市場中，高通、海思半導體、聯發科作為三大巨頭，分別佔據 43%、18%、18% 的份額，受巨頭壟斷影響，部分晶片廠商退出基帶市場，例如，2019 年英特爾已經將基帶業務出售給蘋果。

更加值得關注的是，基帶晶片領域的技術門檻較高，前期需要大量的資金投入和技術儲備。翱捷科技的招股書中也透露，雖然 2018 年至 2021 年連續虧損，但該公司的研發投入卻每年都在增加，再加上其 5G 智慧手機晶片尚未實現產業化，這也對其未來的發展提出了考驗。

還有跡象表明，中國在智慧手機及蜂窩通訊模組市場上所佔的份額逐漸增多，中國本土客戶的重要性上升，隨著物聯網、智慧手機的發展，基帶晶片的應用場景將會進一步擴大，國內基帶晶片玩家的發展黃金期還尚未結束。